交银国际:首予汇通达网络买入评级 目标价58港元
发布研究报告称,交银级目首予(09878)“买入”评级,国际港元目标价58港元。首予交易和SaaS业务不可分割,汇通现金流良好,达网DCF估值法更能反映业务价值,络买根据10年自由现金流折现,入评对应估值328亿港元(57倍/38倍2022/23年市盈率)。交银级目在乡村振兴政策背景下,国际港元作为服务下沉市场数字化转型的首予优质标的,管理层经验丰富,汇通具备差异化竞争优势。达网公司已实现交易+SaaS服务两大业务双驱动,络买增长空间大。入评
报告中称,交银级目公司是下沉零售市场B端服务第一大交易平台,深耕乡镇和农村市场,覆盖2万+乡镇,聚焦“三高”品类,通过轻资产整合性物流、深入下沉市场的地推团队,和电商下沉、京喜通/阿里零售通等差异化竞争。区别于行业其他SaaS服务商,汇通达的SaaS产品设计简明,更契合下沉市场的需求,强调线下服务能力以及交易和服务业务协同。
该行表示,截至21年底公司覆盖17万注册会员门店,活跃门店6.2万家,单店交易金额占小店总采购金额的渗透率为11%,未来通过覆盖区域、品类拓展,活跃店数有望超过10万家,对标成熟区域如江苏,单店渗透率若达到20%,则交易业务较目前还有3-4倍提升空间。目前SaaS覆盖会员门店10万,付费门店1.8万,交银国际预计未来2-3年付费门店数将达到5万家(付费率30%),SaaS收入较目前有2-3倍提升空间。
交银国际认为,随着汇通达利润率提升,预计利润未来3年CAGR 45%,并预测交易业务和服务业务收入2021-24年CAGR为20%和49%,其中交易业务收入在门店数量、二级品类拓展的带动下将保持稳健增长。通过将SaaS产品模块化、降低付费门槛,付费门店数将带动SaaS订阅收入2021-24年CAGR达55%。预计毛利润率在总部直采/反向定制比例提升、品类结构优化、服务收入占比增加的带动下从2021年的2.8%提升到24年的3.8%。
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